ECLI:NL:GHAMS:2023:3639

beschikking ___________________________________________________________________ GERECHTSHOF AMSTERDAM ONDERNEMINGSKAMER zaaknummer: 200.323.830/01 OK beschikking van de Ondernemingskamer van 31 maart 2023 inzake 1. de naamloze vennootschap BARCELONA INVESTMENTS N.V. , gevestigd te Willemstad, 2. de naamloze vennootschap IKN HOLDING N.V. , gevestigd te Willemstad, 3. de besloten vennootschap met beperkte aansprakelijkheid TLOB HOLDING B.V. , gevestigd te Rotterdam, VERZOEKSTERS , advocaten: mr. G. te Winkel , mr. J.R. Berkenbosch en mr. S.C. Pepels , kantoorhoudende te Amsterdam, t e g e n de besloten vennootschap met beperkte aansprakelijkheid [A] GROUP B.V. , gevestigd te [....] , VERWEERSTER , advocaten: mr. A.R.J. Croiset van Uchelen , mr. S Jansen , mr. G.Á.C. Orban en mr. F.C. Perrick , kantoorhoudende te Amsterdam, e n t e g e n 1 [B] , wonende te [....] , 2. [C] , wonende te [....] , BELANGHEBBENDEN , advocaten: mr. C.B. Schutte en mr. L. Heide-Jørgensen , kantoorhoudende te Amsterdam. Hierna zullen partijen en andere (rechts)personen (ook) als volgt worden aangeduid: verzoeksters gezamenlijk als de Aandeelhouder; verweerster als [A] ; belanghebbende sub 1 als [B] ; belanghebbende sub 2 als [C] . 1 Het verloop van het geding 1.1 De Ondernemingskamer heeft in deze zaak op 31 maart 2023 een zogenaamde kop-staart-beschikking gewezen. Het verzoek van de Aandeelhouder is daarin afgewezen. Dit vormt de uitwerking van die beschikking. 1.2 Voor het verloop van het geding en het verzoek van de Aandeelhouder wordt verwezen naar de kop-staart-beschikking. 1.3 Het verzoek van de Aandeelhouder houdt samengevat in dat een enquête bij [A] wordt bevolen en dat onmiddellijke voorzieningen worden getroffen die erop neerkomen dat een tijdelijk bestuurder of commissaris wordt benoemd zonder wiens goedkeuring [A] geen herstructureringsplan aan haar schuldeisers en de Aandeelhouder in enige Nederlandse of buitenlandse procedure ter homologatie mag aanbieden. 2 Inleiding en feiten 2.1 Deze zaak gaat, kort gezegd, over het volgende. [A] en haar dochtermaatschappijen (hierna gezamenlijk: de [A] Groep) bevinden zich sinds 2016 in financiële moeilijkheden. De leningen onder alle kredietfaciliteiten van de [A] Groep zijn opeisbaar (in 2016 circa € 1.387 miljoen). Bij de financiering zijn circa 15 financiers betrokken. De [A] Groep is sinds 2016 in gesprek met de financiers over een oplossing. [A] is in november 2022 bij de rechtbank Zeeland-West-Brabant (hierna: de WHOA-rechter) een besloten akkoordprocedure in de zin van artikel 369 e.v. Fw (hierna: de WHOA-procedure) gestart. Volgens de Aandeelhouder handelen het bestuur en de raad van commissarissen van [A] , in het bijzonder de CFO en de voorzitter van de raad van commissarissen, in het traject dat uiteindelijk moet leiden tot een gehomologeerd herstructureringsplan in strijd met regels van corporate governance en/of de artikelen 2:8 en 2:9 BW. Een belangrijk verwijt is dat de belangen van de Aandeelhouder worden veronachtzaamd en dat alternatieve plannen, die de continuïteit van de [A] Groep beter waarborgen, niet of onvoldoende worden onderzocht. Er is volgens de Aandeelhouder sprake van gegronde redenen om aan een juist beleid en een juiste gang van zaken van [A] te twijfelen en daarom moet een enquête worden gelast en moeten onmiddellijke voorzieningen worden getroffen. 2.2 De [A] Groep drijft een scheepvaartonderneming die onder andere maritiem vrachtvervoer en dienstverlening verzorgt. De [A] Groep exploiteert en beheert een wereldwijd opererende vloot van ongeveer 100 schepen en heeft ongeveer 2000 medewerkers in dienst. [A] is de topholding van de groep. [A] houdt alle aandelen in Lamo Holding B.V. (hierna: Lamo), die de aandelen in diverse dochterondernemingen houdt (de schepen zijn telkens ondergebracht in separate entiteiten). Het gehele economisch belang van de [A] Groep berust uiteindelijk bij F.D. [A] (hierna met verzoeksters: de Aandeelhouder). 2.3 Het bestuur van [A] wordt gevormd door [D] (hierna: de CEO) en [E] (hierna: de CFO). De raad van commissarissen (hierna: de RvC) van [A] bestond tot november 2022 uit drie personen en bestaat thans uit vijf personen, te weten: [F] , [G] (hierna: de voorzitter RvC), [H] , [B] en [C] . [F] is in 2013 als lid aangetreden en [G] en [H] zijn in september 2017 benoemd. De Aandeelhouder heeft [B] en [C] op 18 november 2022 benoemd. In het bestuursreglement ( management board by-laws ) van [A] is bepaald dat, in het geval het bestuur bestaat uit twee leden, bij staking van de stemmen in het bestuur de voorzitter RvC de doorslaggevende stem heeft. 2.4 De [A] Groep wordt hoofdzakelijk gefinancierd met vreemd vermogen. De financiering is doorgaans verstrekt op bilaterale basis (per entiteit). In 2016 voldeed één van de groepsvennootschappen niet meer aan één van de convenanten onder de financiering. Als gevolg daarvan werden alle leningen ineens opeisbaar. De totale financieringslast bedroeg toen circa € 1.387 miljoen. Na onderhandelingen met de financiers is de [A] Groep op 13 november 2018 met de meerderheid van haar financiers een zogeheten Framework Agreement aangegaan, waarbij de meeste (bilaterale) kredieten werden geconsolideerd en de entiteiten over en weer garanties hebben gesteld (een groepsgarantie). 2.5 Sindsdien is door de [A] Groep getracht om met de financiers tot een regeling te komen. De [A] Groep genereerde voldoende cashflow om haar activiteiten voort te zetten. De [A] Groep heeft gedurende deze onderhandelingen een substantieel deel van haar schulden kunnen aflossen, onder meer door verkoop van schepen. De totale schuld van de [A] Groep is gedaald van circa USD 1.464 miljoen per 1 januari 2018 naar circa USD 800 miljoen per 1 maart 2023. De Framework Agreement leidde uiteindelijk evenwel niet tot een bestendige oplossing van de financiële problemen van de [A] Groep. Onder andere door de COVID-19 pandemie waren de in de Framework Agreement opgenomen verplichtingen niet langer haalbaar. De [A] Groep zag zich daarom genoodzaakt opnieuw in onderhandeling te treden met haar financiers. 2.6 De CFO en de MoCom (Monitoring Committee, een groep van financiers) hebben in het voorjaar van 2021 een nieuw plan ontworpen en dit in juli 2022 aan de financiers gepresenteerd. De CEO heeft in augustus 2022 een alternatief plan aan de CFO gemaild. Na de zomer van 2022 hebben een aantal financiers individuele verhaalsacties op schepen ondernomen (of daarmee gedreigd). Mede om die reden zijn [A] en Lamo in november 2022 de WHOA-procedure begonnen. Bij beschikking van 24 november 2022 heeft de WHOA-rechter in dat kader op verzoek van [A] en Lamo een afkoelingsperiode van drie maanden verleend. 2.7 Bij brief van 11 oktober 2022 heeft de Aandeelhouder aan het bestuur en de RvC van [A] laten weten dat hij voornemens was om twee nieuwe leden van de RvC te benoemen, in aanvulling op de drie bestaande leden. Op 14 oktober 2022 vond een bespreking plaats tussen de Aandeelhouder, het bestuur en de RvC. Kort daarvoor ontving de CEO van de CFO een voorstel tot wijziging van de management board by-laws van het bestuur van [A] . De CEO heeft met deze wijziging niet ingestemd, waardoor deze niet is aangenomen. Op 14 november 2022 heeft de Aandeelhouder een voorgenomen aandeelhoudersbesluit tot benoeming van [C] en [B] als nieuwe commissarissen aan het bestuur en de RvC doen toekomen. De RvC en de CFO hebben aan de Aandeelhouder laten weten geen noodzaak te zien voor benoeming van twee nieuwe, extra commissarissen. Op 18 november 2022 heeft de Aandeelhouder het besluit genomen om [B] en [C] als commissaris te benoemen. Kort daarvoor (op 16 november 2022) had de RvC besloten tot aanpassing van de supervisory board by-laws van [A] . De aanpassingen hadden onder meer betrekking op de tegenstrijdig belang-clausule en de informatievertrekking aan de Aandeelhouder. 2.8 Op 30 november 2022 heeft de Aandeelhouder aan de voorzitter RvC verzocht om af te treden als voorzitter en lid van de RvC. De voorzitter RvC heeft kenbaar gemaakt niet aan dat verzoek te zullen voldoen. De Aandeelhouder heeft daarop op 2 december 2022 aan het bestuur en de RvC van [A] bericht dat hij voornemens was de voorzitter RvC op 5 december 2022 te ontslaan. 2.9 Op zondagmiddag 4 december 2022 heeft [A] een (voorwaardelijk) verzoek op grond van artikel 379 Fw bij de WHOA-rechter ingediend, inhoudende – kort gezegd – dat wordt bepaald dat de Aandeelhouder gedurende het herstructureringsproces geen bestuurders en commissarissen mag benoemen, schorsen of ontslaan. De CEO was dat weekend met de Aandeelhouder in Rome en is van het indienen van dit verzoek toen niet op de hoogte gesteld. Op maandagochtend 5 december 2022 heeft de CFO de CEO telefonisch geïnformeerd. De CEO heeft zijn instemming voor indiening van het verzoek niet gegeven. De CFO heeft de indiening van het verzoek vervolgens voorgelegd aan de voorzitter RvC die, na raadpleging van de RvC, heeft ingestemd met de indiening van het verzoek. Bij kop-staart-beschikking van 5 december 2022 heeft de WHOA-rechter het verzoek ex parte voorlopig toegewezen. Bij beschikking van 13 december 2022 heeft de WHOA-rechter ambtshalve mr. F. Verhoeven als observator (als bedoeld in artikel 380 Fw) aangesteld. Bij beschikking van 23 december 2022 heeft de WHOA-rechter bepaald dat de Aandeelhouder zijn stemrecht op de aandelen in [A] niet kan uitoefenen met betrekking tot het schorsen, benoemen en ontslaan van enige bestuurder of commissaris van [A] . 2.10 Op 16 december 2022 heeft de Aandeelhouder bij de WHOA-rechter een verzoek ingediend tot het benoemen van een herstructureringsdeskundige ex artikel 371 Fw. Dit verzoek heeft de Aandeelhouder daarna weer ingetrokken. 2.11 De onderhandelingen tussen [A] en de financiers (en de MoCom) hebben geleid tot een Restructuring and Support Agreement (hierna: RSA). Dit herstructureringsvoorstel houdt samengevat in dat (een deel van) de financiers een deel van de bestaande schuld van de [A] Groep afschrijven en in ruil (via een STAK) daarvoor (economisch) aandeelhouder van Lamo zullen worden (een debt-for-equity swap ). Een groot deel van de schuld van de [A] Groep zal voorts worden omgezet in leningen tegen gewijzigde leningsvoorwaarden. Na de debt-for-equity swap zal de vloot van de [A] Groep worden opgedeeld in twee delen. De Offshore Support Vessel -vloot (de OSV-vloot) zal worden geliquideerd in een onderhands verkoopproces en de resterende segmenten High Heat, Tanker, Livestock en Emergency Response and Rescue zullen als zelfstandige onderneming in een NewCo (waarvan de aandelen zullen gehouden door Lamo) verder gaan. Deze herstructurering zal uitgevoerd worden met behulp van twee (gelijktijdige) gerechtelijke procedures: een WHOA-procedure in Nederland en een scheme of arrangement in Engeland. [A] zal op die manier solvent worden geliquideerd. 2.12 Op 19 december 2022 heeft een bestuursvergadering plaatsgevonden waar een besluit is genomen over het aangaan van de RSA. De toen voorliggende versie van de (concept) RSA dateerde van 9 december 2022. In de van deze vergadering opgemaakte en vastgestelde notulen is vermeld: “ Approval of Company Restructuring Proposal (…) The Board acknowledged the shareholder’s request not to proceed with making a decision until 28 December. Mr. Verhoeven observed that should the Board approve RSA and termsheet today, this would not lead to irreversible consequences according to A&O advice of 18 December. So, if the Court would decide in favour of the shareholder, then this action could be undone. (…).” 2.13 De CFO heeft voor het aangaan van de RSA gestemd en de CEO heeft zich van stemming onthouden. In de notulen is hierover vermeld: “ Ultimately, with the support of 50% of the Board members (and 100% of the votes validly cast) and no objection by the other board member, the restructuring proposal is approved by the Board of Directors .” 2.14 Op 20 december 2022 heeft de RvC vergaderd over onder meer het hiervoor vermelde besluit van het bestuur van [A] (in de hierna vermelde notulen de Management Board Resolution genoemd). In de van die vergadering opgemaakte en vastgestelde notulen is voor zover hier relevant vermeld: “(…). 2.6 Based on the by-laws of the management board (…), the Management Board Resolution is subject to the approval of the Supervisory Board and general meeting of shareholders of the Company. (…). “ Resolutions 4.1 The majority of the Supervisory Board approves and ratifies (as the case may be) the Management Board Resolution. (…). 4.2 In the event the Management Board Resolution is not considered to be taken validly and the abstaining from voting (onthouden van stemmen) by the CEO ( [D] ) and the voting in favor (…) by the CFO ( [E] ) is considered a tie of votes, the chairman of the Supervisory Board (…) votes in favor of the Management Board Resolution, (…), all to the extent necessary .” 2.15 Op 29 december 2022 heeft het bestuur, nadat de audit support letters van de financiers waren verkregen, de jaarrekening 2021 van [A] opgemaakt en ondertekend. De RvC heeft dezelfde dag een positief advies gegeven, gevolgd door een goedkeurende verklaring van de accountant. Op 30 december 2022 heeft de CEO de jaarrekening 2021 aan de Aandeelhouder gestuurd met het verzoek deze vast te stellen. De Aandeelhouder had bij e-mailbericht van 29 december 2022 reeds enkele bezwaren tegen de (concept) jaarrekening 2021 kenbaar gemaakt. De Aandeelhouder heeft zich daarna nog verstaan met de accountant, maar dit heeft zijn bezwaren niet weggenomen. [A] heeft de jaarrekening 2021 vervolgens als niet-vastgesteld gedeponeerd bij de Kamer van Koophandel. De Aandeelhouder is hiervan op 1 januari 2023 door de CFO op de hoogte gesteld. 2.16 Uit een op grond van de Framework Agreement twee keer per jaar uit te voeren waardering van de vloot van de [A] Groep bleek dat de Fair Market Value van de totale vloot per 31 december 2022 de totale netto schuld van de [A] Groep met USD 117 miljoen overtrof. [A] heeft de financiers van de [A] Groep hierover bij brief van 13 januari 2023 geïnformeerd. 2.17 Bij brief van 13 januari 2023 heeft [A] de Aandeelhouder opgeroepen voor een algemene vergadering op 30 januari 2023. Als agendapunten zijn in deze oproepingsbrief vermeld: vaststelling van de jaarrekening 2021, het verlenen van decharge aan de bestuurders en de commissarissen van [A] en goedkeuring van de met de RSA beoogde transactie, voor zover daarvoor goedkeuring van de algemene vergadering is vereist. 2.18 Ondertussen werkten [A] en haar financiers aan een aangepaste versie van de RSA die voorzag in de mogelijkheid dat de voor onderdelen van de herstructurering benodigde goedkeuring van de Aandeelhouder achterwege zou blijven, door – kort gezegd – te bepalen dat voor die onderdelen in dat geval toestemming van de WHOA-rechter zou worden gevraagd in het kader van de homologatie van een nog voor te leggen akkoord. 2.19 Bij e-mailbericht van 19 januari 2023 heeft de CEO aan de CFO en de voorzitter RvC bericht: “ I continue to have doubts and concerns about the Company signing the RSA or committing to the RSA, prior to having shareholder approval. In the versions that the Company’s BOD and SB reviewed during 19 and 20 December 2022 (and for which I abstained from voting), the Company would not sign the agreement until the shareholder had reviewed the agreement and gave his opinion. This has now been changed, without any further decision making by the BOD. (…). Last but not least the sale of 10 OSV’s ahead of RED would require shareholder approval, which we now attempt to circumvent by bringing also this into the WHOA process. ” 2.20 Bij emailbericht van 20 januari 2023 heeft de Aandeelhouder bij monde van zijn advocaat op de oproepingsbrief gereageerd en onder meer zijn bezwaren tegen de concept jaarrekening 2021 en de (concept) RSA kenbaar gemaakt. 2.21 Bij emailbericht van 27 januari 2023 heeft de legal counsel van [A] een execution version van de RSA d.d. 26 januari 2023 aan onder meer de Aandeelhouder doen toekomen. Deze versie bevatte enkele wijzigingen ten opzichte van de eerdere versie van 9 december 2022, onder meer wat betreft de voor onderdelen van de herstructurering benodigde aandeelhoudersgoedkeuring. 2.22 Op 26 en 27 januari 2023 vond een mailwisseling plaats tussen de CEO en de CFO over de vraag of ten aanzien van de gewijzigde RSA een nieuw bestuursbesluit moest worden genomen. Bij e-mailbericht van 26 januari 2023 schrijft de CFO aan de CEO: “Je huidige positie om enerzijds te zeggen als CEO en bestuurder dat ik als je medebestuurder maar gewoon moet tekenen terwijl jij eigenlijk stelt dat voor de huidige RSA een nieuw besluit nodig is [is] gewoon niet werkbaar. (…) Het kan zijn dat je je vandaag wat overvallen voelde, maar de onderneming moet echt verder dus overleg morgen met je eigen counsel en e.v. nogmaals Frederic [observator, OK] en geef nu echt duidelijkheid.” Bij e-mailbericht van 27 januari 2023 heeft de CEO aan de CFO bericht: “(…). A&O heeft in zeer stellige bewoordingen uitgelegd dat er geen nieuw directie besluit nodig is. Hoewel ik dat niet goed kan begrijpen stel ik voor dat we het advies van A&O ter harte nemen en er vanuit gaan dat er geen nieuw bestuursbesluit is vereist .” De CFO reageert diezelfde dag in een e-mailbericht aan de CEO: “Dank en goed dat je bevestigt dat er geen nieuw bestuursbesluit voor de wijziging in de RSA nodig is en daar ben ik het mee eens. (…) Ik kan dan idd gewoon over gaan tot ondertekening van de RSA voor de company zodat we verder kunnen.” 2.23 De execution version van de RSA is namens [A] door de CFO ondertekend. 2.24 Op 30 januari 2023 heeft een algemene vergadering van [A] plaatsgevonden. Op de agenda stond onder meer de vaststelling van de jaarrekening 2021. De Aandeelhouder heeft tijdens de algemene vergadering geweigerd de jaarrekening van 2021 vast te stellen en decharge te verlenen aan de bestuurders en de commissarissen. Tijdens de algemene vergadering heeft de Aandeelhouder medegedeeld dat Alvarez & Marsal een alternatief herstructureringsplan had opgesteld. Dit plan zou volgens de Aandeelhouder wel recht doen aan het positieve eigen vermogen van de [A] Groep en de continuïteit van de onderneming beter waarborgen, de debt-for-equity swap zou achterwege kunnen blijven. 2.25 Bij beschikking van 14 maart 2023 heeft de WHOA-rechter de afkoelingsperiode verlengd tot en met 30 april 2023, of zoveel eerder als de RSA is geëindigd. 2.26 [A] heeft EY opdracht gegeven om te rapporteren over de (reorganisatie)waarde van de [A] Groep. EY heeft haar rapport op 24 maart 2023 uitgebracht. [A] heeft naar aanleiding van dit rapport aan de financiers van de [A] Groep en de Aandeelhouder onder meer het volgende bericht: “(…). This means that the reorganization value (‘Valuation’) of $ 897m falls $ 20m, or 2.2% above the total outstanding debt. (…). We fully understand you wish to review these reports in more detail, including the position the Company is taking on the valuation, which in our view will have implications for the distribution of the Reorganization Value for the homologation of the restructuring plan in the WHOA .” 3 De gronden van de beslissing 3.1.1 De Aandeelhouder heeft aan zijn verzoek ten grondslag gelegd dat er gegronde redenen zijn voor twijfel aan een juist beleid en een juiste gang van zaken van [A] en dat de toestand van de vennootschap nodig maakt dat onmiddellijke voorzieningen worden getroffen. De Aandeelhouder heeft samengevat daarvoor de volgende redenen naar voren gebracht:(i) er is sprake van verstoorde verhoudingen binnen het bestuur van [A] ; (ii) het bestuur en de RvC, met name de CFO en de voorzitter RvC, hebben de governance van [A] gewijzigd/getracht te wijzigen om hun plannen er zonder goedkeuring van de CEO en de Aandeelhouder door te kunnen drukken; (iii) de CFO heeft ieder principe van good corporate governance geschonden door eigenmachtig de execution version van de RSA te ondertekenen; en (iv) de belangen van de Aandeelhouder worden veronachtzaamd door een plan aan te bieden dat niet voorziet in het toekennen van een waarde aan de Aandeelhouder in geval van positieve aandeelhouderswaarde. 3.2 [A] heeft gemotiveerd verweer gevoerd. De Ondernemingskamer zal het verweer voor zover nodig hieronder bespreken. 3.3 [B] en [C] hebben naar voren gebracht dat de waarde van de schepen enorm fluctueert, dat bij de huidige stand van zaken de kans op een overwaarde ten opzichte van de totale schuldenlast groot is en dat een zorgvuldig handelend bestuur een mogelijke overwaarde voor de Aandeelhouder in de RSA had moeten verankeren. Wat het in geding zijnde verzoek van Aandeelhouder betreft, refereren [B] en [C] zich aan het oordeel van de Ondernemingskamer. Verstoorde verhoudingen binnen het bestuur 3.4 Ter terechtzitting hebben zowel de CEO als de CFO verklaard dat van verstoorde verhoudingen binnen het bestuur geen sprake is. De samenwerking is goed en er vindt steeds overleg plaats. De CEO heeft wel een tweetal situaties uit het verleden genoemd die hij als vervelend heeft ervaren, te weten (i) dat hij pas op maandagochtend 5 december 2022 moest vernemen dat het verzoek ex artikel 379 Fw bij de WHOA-rechter al was ingediend zonder hem daarin te kennen en (ii) dat de execution version van de RSA zonder verdere besluitvorming door de Aandeelhouder zou worden ondertekend, maar dit neemt volgens de CEO niet weg dat de besluitvorming in het bestuur naar behoren functioneert en dat van verstoorde verhoudingen geen sprake is. 3.5 Ten aanzien van de ondertekening van de execution version van de RSA door de CFO geldt dat uit de hiervoor onder 2.22 geciteerde e-mailwisseling van 26 en 27 januari 2023 volgt dat de CEO daar uitdrukkelijk en na beraad mee heeft ingestemd. Dat de CEO kennelijk liever had gezien dat de Aandeelhouder om instemming was gevraagd doet daar dan niet aan af. Met betrekking tot het verzoek ex artikel 379 Fw geldt dat dit niet zonder overleg met de CEO al op 4 december 2023 (voorwaardelijk) had mogen worden ingediend. De CFO had de in de management board by-laws voorgeschreven weg voor besluitvorming in het bestuur van [A] moeten volgen. De CEO is na terugkomst uit Rome op maandag 5 december 2022 overvallen met het bericht dat het verzoek al (voorwaardelijk) was ingediend. Het besluit het verzoek in te dienen is daarmee niet genomen als uitkomst van bestuurlijk overleg, maar was in feite een eenzijdige keuze van de CFO. Ter zitting heeft de CFO toegelicht dat die keuze werd ingegeven door de vrees dat de CEO – vanwege hun langjarige samenwerking en goede verstandhouding – de Aandeelhouder op de hoogte zou stellen van het voornemen het verzoek bij de WHOA-rechter in te dienen en dat de Aandeelhouder dan meteen zou besluiten de voorzitter RvC te ontslaan. Tegen die achtergrond is besloten om de CEO pas op maandagmorgen 5 december 2022 te informeren en was met de RvC afgesproken dat, indien de CEO niet zou instemmen, de RvC meteen zou kunnen vergaderen en de voorzitter RvC alsnog de doorslaggevende stem zou kunnen geven zodat de procedure bij de WHOA-rechter zou kunnen worden doorgezet. 3.6 Deze gang van zaken getuigt niet van een juiste opvatting over collegiaal bestuur en is niet te rijmen met het in de management board by-laws vastgelegde uitgangspunt dat het bestuur er naar zal streven dat besluiten zoveel mogelijk unaniem worden genomen. De Ondernemingskamer stelt evenwel vast dat het besluit om het verzoek ex artikel 379 Fw bij de WHOA-rechter in te dienen uiteindelijk op 5 december 2022, na consultatie van de voltallige RvC, met een doorslaggevende stem van de voorzitter RvC is genomen en dat het besluit dus in zoverre alsnog met inachtneming van de daarvoor binnen [A] geldende governance rechtsgeldig tot stand is gekomen. Daarnaast kan worden vastgesteld dat deze gang van zaken niet heeft geleid tot een vertrouwensbreuk binnen het bestuur van [A] . Kennelijk heeft de CEO genoegen genomen met de door de CFO gegeven uitleg en zowel de CEO als de CFO hebben verklaard dat van verstoorde verhoudingen binnen het bestuur geen sprake is. Onder die omstandigheden acht de Ondernemingskamer deze gebeurtenissen op zichzelf onvoldoende om te oordelen dat sprake is van verstoorde verhoudingen binnen het bestuur van [A] die een gegronde reden opleveren om te twijfelen aan een juist beleid of juiste gang van zaken van [A] . Het bestuur en de RvC, met name de CFO en de voorzitter RvC, hebben de governance gewijzigd/getracht te wijzigen om hun plannen door te kunnen drukken 3.7 De door de CFO en de voorzitter RvC voorgestelde wijzigingen van de management board by-laws zijn uiteindelijk niet doorgevoerd. Volgens de geldende management board by-laws kunnen deze alleen door de CEO en de CFO gezamenlijk worden gewijzigd. Nu het niet tot consensus tussen CEO en CFO omtrent de voorgestelde wijzigingen kwam, zijn de management board by-laws niet aangepast. De besluitvorming heeft plaatsgevonden overeenkomstig de geldende governance in het bestuur van [A] . Een gegronde reden om aan een juist beleid of juiste gang van zaken van [A] te twijfelen is hier niet aan de orde. 3.8 De supervisory board by-laws zijn op 16 november 2022 op enkele punten aangepast. Deze aanpassing vond plaats kort nadat de Aandeelhouder had aangekondigd voornemens te zijn de RvC uit te breiden met twee nieuwe leden (op 11 oktober 2022) en kort voordat de Aandeelhouder dit besluit had genomen (op 18 november 2022). Deze gang van zaken maakt op zichzelf genomen nog niet dat er gegronde redenen zijn om aan een juist beleid te twijfelen. Het besluit tot wijziging van de supervisory board by-laws is overeenkomstig de geldende regels genomen. De wijzigingen hebben met name betrekking op de tegenstrijdig belang-regeling en op de informatievoorziening richting de Aandeelhouder. Dat deze wijzigingen leiden tot een (na uitbreiding met twee leden) gebrekkig functionerende RvC, dat met de wijzigingen de beoogde herstructurering er (makkelijker) zonder de goedkeuring of inbreng van de CEO en de Aandeelhouder doorheen zal kunnen worden gedrukt of dat de twee nieuwe leden van de RvC met behulp van die wijzigingen daadwerkelijk buiten spel zijn gezet, is door de Aandeelhouder onvoldoende toelicht en heeft de Ondernemingskamer ook overigens niet kunnen vaststellen. Ook dit levert dus geen gegronde reden op om aan een juist beleid of juiste gang van zaken van [A] te twijfelen. De CFO heeft ieder principe van good corporate governance geschonden door eigenmachtig de execution version van de RSA te ondertekenen 3.9 Ook hier acht de Ondernemingskamer geen gegronde reden aanwezig om aan een juist beleid of een juiste gang van zaken van [A] te twijfelen. De execution version van de RSA bevatte wijzigingen ten opzichte van de versie van 9 december 2022 die voorlag in de bestuursvergadering van 19 december 2022, waarin tot het aangaan van de RSA werd besloten. De CEO heeft twijfels geuit of de execution version van de RSA zonder nieuwe besluitvorming zou kunnen worden ondertekend. Uit de onder 2.22 weergegeven mailwisseling van 26 en 27 januari 2023 volgt dat de CEO zich op 26 januari 2023 op het standpunt heeft gesteld dat de CFO de RSA maar moest ondertekenen, maar dat hij eigenlijk vond dat daarvoor een nieuw besluit van het bestuur nodig was. De CFO heeft de CEO toen gevraagd om zich te beraden en duidelijkheid te verschaffen. Dat heeft de CEO op 27 januari 2023 gedaan, door aan de CFO te berichten dat geen nieuwe besluitvorming voor het aangaan van de execution version van de RSA was vereist en dat de CFO deze namens [A] kon ondertekenen. Ter zitting heeft [A] toegelicht dat de CFO weliswaar al op 26 januari 2023 zijn handtekening onder de RSA had gezet, maar dat de getekende versie nog niet aan de financiers is afgegeven, maar in escrow werd gehouden en pas op 31 januari 2023 is vrijgegeven. Dat de CFO al op 26 januari 2023 namens [A] de RSA is aangegaan, heeft [A] aldus gemotiveerd weersproken. Hieruit volgt dat niet kan worden gezegd dat de CFO de execution version van de RSA eigenmachtig, in strijd met de governance , namens [A] is aangegaan. 3.10 De Ondernemingskamer overweegt in dit kader verder nog het volgende over de gang van zaken rond de jaarrekening 2021. De Aandeelhouder heeft zijn bezwaren tegen de opgestelde en door de accountant goedgekeurde jaarrekening 2021 kenbaar kunnen maken en zijn bezwaren kunnen voorleggen aan de accountant. De Aandeelhouder heeft de jaarrekening 2021 uiteindelijk niet vastgesteld en deze is als zodanig (conform het bepaalde in artikel 2:395 lid 3 BW) gedeponeerd bij de Kamer van Koophandel. Dat de jaarrekening 2021 (nog) niet definitief is, vormt op zichzelf genomen onvoldoende aanleiding om te twijfelen aan een juist beleid en juiste gang van zaken van [A] . De belangen van de Aandeelhouder worden veronachtzaamd 3.11 De Aandeelhouder heeft er met juistheid op gewezen dat de bestuurders zich, onder toezicht van de RvC, bij de vervulling van hun taak dienen te richten naar het belang van de vennootschap en de met haar verbonden onderneming. Wat dat belang inhoudt, hangt af van de omstandigheden van het geval. Indien aan de vennootschap een onderneming is verbonden, wordt het vennootschapsbelang in de regel vooral bepaald door het bevorderen van het bestendige succes van deze onderneming. Bij de vervulling van hun taak dienen bestuurders voorts, mede op grond van het bepaalde in artikel 2:8 BW, zorgvuldigheid te betrachten met betrekking tot de belangen van al degenen die bij de vennootschap en haar onderneming zijn betrokken. Deze zorgvuldigheidsverplichting kan meebrengen dat bestuurders bij het dienen van het vennootschapsbelang ervoor zorgen dat daardoor de belangen van al degenen die bij de vennootschap of haar onderneming zijn betrokken, waaronder de aandeelhouders, niet onnodig of onevenredig worden geschaad (vgl. Hoge Raad 4 april 2014, ECLI:NL:HR:2014:797). Deze norm is ook van toepassing indien de vennootschap in financiële moeilijkheden verkeert. 3.12 Niet in geschil is dat met de RSA is beoogd dat (een deel van) de onderneming van de [A] Groep kan worden voortgezet, maar dat de RSA niet voorziet in een mechanisme dat waarborgt dat een eventuele positieve aandeelhouderswaarde van [A] aan de Aandeelhouder wordt toegekend. De Ondernemingskamer stelt voorop dat de aandeelhouder in een herstructurering als hier aan de orde een lage (zo niet de laagste) rang heeft. Indien evenwel enige waarde voor de aandeelhouder valt te verwachten, mag op zichzelf genomen van (het bestuur van) de vennootschap worden verwacht dat in een overeenkomst als de RSA een regeling over toedeling van die waarde aan (of compensatie van) de aandeelhouder wordt opgenomen. De Aandeelhouder heeft in deze zaak bij herhaling gewezen op de aanwezigheid van aandeelhouderswaarde, maar dat [A] gezien de belangen van de Aandeelhouder in redelijkheid niet tot het aangaan van de RSA had kunnen komen, heeft de Ondernemingskamer niet kunnen vaststellen. Daarbij neemt de Ondernemingskamer het volgende in aanmerking. 3.13 De onderhandelingen over het herstructureringsplan zijn complex, met name omdat daarbij een grote groep financiers, met verschillende belangen, is betrokken. De RSA is niet het WHOA-akkoord. Het akkoord dat in de WHOA-procedure ter homologatie zal worden aangeboden moet nog worden ontworpen. Het waarderingsrapport van EY, waaruit een mogelijke aandeelhouderswaarde volgt, is pas kort voor de terechtzitting gereed gekomen. Partijen zullen dit rapport nog moeten bestuderen en (laten) beoordelen. [A] heeft ter terechtzitting bevestigd dat, gezien het rapport van EY, waaruit (zoals is vermeld in de company letter van 24 maart 2023, zie 2.25) een reorganisatiewaarde lijkt te volgen die hoger is dan de totale uitstaande schulden van de [A] Groep, opnieuw met de financiers zal worden gesproken over (mogelijke) toedeling van waarde aan de aandeelhouder. Dat [A] aanleiding ziet tot verdere onderhandelingen met de financiers blijkt ook uit haar brief van 24 maart 2023 (zie 2.25). De MoCom heeft ter terechtzitting eveneens bevestigd dat deze gesprekken zullen moeten plaatsvinden. De RSA biedt ook ruimte voor die onderhandelingen nu daarin is opgenomen dat [A] en haar bestuurders niet gehouden kunnen worden te handelen in strijd met op hen jegens onder meer de Aandeelhouder rustende zorgvuldigheidsverplichtingen. De uitkomst van die onderhandelingen zal uiteindelijk vastgelegd moeten worden in een akkoord dat ter homologatie aan de WHOA-rechter wordt voorgelegd. De Aandeelhouder kan te zijner tijd opkomen tegen het WHOA-akkoord (bijvoorbeeld wanneer hij slechter af is dan bij vereffening het geval zou zijn geweest) bij de WHOA-rechter en zijn standpunt dat waarde aan hem moet worden toegekend voorleggen en toelichten. De WHOA-rechter zal daarover dan beslissen. Gezien het vorenstaande, in onderlinge samenhang beschouwd, kan niet worden gezegd dat de belangen van de Aandeelhouder door het aangaan van de RSA onnodig of onevenredig worden geschaad en dat dit een gegronde reden vormt om te twijfelen aan een juist beleid of juist gang van zaken van [A] . 3.14 De Ondernemingskamer heeft evenmin kunnen vaststellen dat [A] te veel aan de leiband van haar financiers loopt en dat de door de Aandeelhouder en/of de CEO aangedragen alternatieve plannen op ondeugdelijke wijze ter zijde worden geschoven of dat er geen bereidheid bestaat om (deze) alternatieven te onderzoeken. Daarbij is het volgende van belang. 3.15 Ook hier geldt dat de onderhandelingen over de herstructureringsplannen door het grote aantal financiers van de [A] Groep complex zijn. De CFO heeft ter terechtzitting verklaard dat tot zover nog geen enkele nieuwe financier (of investeerder) bereid is gevonden de (geherstructureerde) [A] Groep te financieren. Ook de Aandeelhouder is er niet in geslaagd een dergelijke nieuwe financier of investeerder te vinden. Dat betekent dat alternatieve plannen alleen kans van slagen hebben indien die ook op de steun van (een belangrijk deel) van de financiers kunnen rekenen. De CFO heeft ter terechtzitting verklaard dat hij inschat dat de (na herstructurering) afgeslankte onderneming van de [A] Groep (gedreven in NewCo) levensvatbaar is. Volgens de CFO zou het mogelijk moeten zijn om voor einde looptijd van de vernieuwde financiering (30 september 2025), de alsdan bestaande schuldenlast te herfinancieren, zodat de continuïteit van een deel van de onderneming van de [A] Groep (in NewCo) gewaarborgd blijft. Het door de Aandeelhouder onder de aandacht gebrachte alternatieve plan van Alvarez & Marsal gaat uit van de veronderstelling dat de financiers de huidige Aandeelhouder zullen blijven financieren, terwijl van bereidheid van de financiers daartoe niet is gebleken. 3.16 Bij dit alles komt dat de onderhandelingen onder tijdsdruk staan omdat de door de WHOA-rechter afgekondigde (en al eenmalig verlengde) afkoelingsperiode geen onbeperkte duur heeft. Uit de stukken (waaronder de notulen van de algemene vergadering van 30 januari 2023) en de behandeling ter terechtzitting is gebleken dat [A] open staat voor alternatieven, ook om op terug te kunnen vallen voor het geval een homologatieverzoek wordt afgewezen, maar dat de onderhandelingsruimte gelet op hetgeen hiervoor is overwogen beperkt is. De Ondernemingskamer neemt voorts in aanmerking dat de Aandeelhouder, indien hij gronden aanwezig acht om een alternatief plan te laten onderzoeken door een onafhankelijke derde, de WHOA-rechter kan verzoeken om een herstructureringsdeskundige aan te wijzen. Redenen om aan een juist beleid of een juiste gang van zaken van [A] te twijfelen omdat alternatieve plannen terzijde worden geschoven, die beter opkomen voor de belangen van de Aandeelhouder en/of een meer waarborg bieden voor een going concern voortzetting van (een deel van) de onderneming van de [A] Groep, ziet de Ondernemingskamer niet. Slotsom 3.17 De Ondernemingskamer is van oordeel dat er geen gegronde redenen zijn om te twijfelen aan een juist beleid en een juiste gang van zaken van [A] die een onderzoek rechtvaardigen. Aan een belangenafweging komt de Ondernemingskamer niet toe. Bij die stand van zaken is geen plaats voor het treffen van een voorziening zoals verzocht. 3.18 De Ondernemingskamer ziet geen aanleiding om een proceskostenveroordeling uit te spreken. 4 De beslissing De Ondernemingskamer: wijst het verzoek van Barcelona Investments N.V., IKN Holding N.V. en TLOB Holding B.V. af. Deze uitwerking van de beschikking van 31 maart 2023 is op 13 april 2023 vastgesteld door mr. W.A.H. Melissen, voorzitter, mr. A.W.H. Vink en mr. C.M.J. Peters, raadsheren, en prof. drs. E. Eeftink RA en drs. G. van Vollenhoven-Eikelenboom AAG, raden, in tegenwoordigheid van mr. M.F. van Schendel, griffier, en ondertekend door de voorzitter en de griffier.